La dernière fois qu’une telle augmentation sur le marché boursier a eu lieu avant la baisse des taux par la Fed

Quatre semaines après la plus grande explosion de volatilité depuis l’épidémie, le mois d’août restera dans les mémoires comme la dernière manifestation de la confiance de Wall Street dans ses compétences de prévision.

La confiance augmente à travers les actifs. Pendant quatre mois, les fonds négociés en bourse suivant la dette publique, le crédit corporatif et les actions ont tous augmenté ensemble. La plus longue série d’augmentations consécutives depuis 2007. Au total, sept décennies de données Ned Davis Research et de Bloomberg révèlent que le S&P 500 n’a jamais augmenté autant avant la première baisse des taux d’un cycle d’assouplissement, en hausse de 25% au cours de la dernière année.

Même si les préoccupations économiques et inflationnistes persistent et que les banquiers centraux réagissent, les traders parient avec vigueur. Avant que la Réserve fédérale n’agisse, les marchés obligataires ont intégré une série de baisses de taux, le risque de défaut diminue et les actions augmentent dans l’espoir que l’économie continuera de croître.

Le S&P 500 a gagné 2,3% en août, un ETF suivant les obligations à long terme a gagné 1,8% et les obligations de qualité d’investissement ont gagné 1,5%. Les taureaux multi-actifs pensent que le président de la Fed, Jerome Powell, baissera les taux dans une économie solide. Globalement, les paris dépendent de la manière dont les données économiques récentes se dérouleront avant la réunion de la banque centrale du 18 septembre.

“Tout doit aller bien”, a déclaré la responsable des investissements multi-secteurs de Goldman Sachs Asset Management, Lindsay Rosner. “Nous avons besoin d’une croissance économique en tendance ou supérieure. Nous avons besoin d’un marché du travail équilibré entre chaud et frais. Le consommateur pourrait alors continuer à consommer. Tout cela doit être équilibré.”

Alors que les marchés se sont redressés, la turbulence du début du mois d’août a montré la fragilité du consensus actuel, avec un seul rapport gouvernemental – les données sur l’emploi des États-Unis de juillet – faisant momentanément monter le VIX à plus de 65. L’annonce des emplois d’août est à sept jours, les économistes de Bloomberg prévoyant de 100 000 à 208 000 nouvelles augmentations.

La production manufacturière américaine, les commandes de biens durables et les premières demandes d’assurance-chômage arrivent la semaine prochaine, ce qui pourrait affecter l’humeur sur un marché obsédé par la croissance. La semaine dernière à Jackson Hole, Wyoming, Powell a déclaré que “la direction du mouvement est claire” en matière de politique future, mais que “le calendrier et le rythme des baisses de taux dépendront des données entrantes, de l’évolution des perspectives et de la balance des risques”.

L’attitude accommodante de la Fed a aidé le complexe d’investissement de Wall Street à survivre à son caprice estival, avec l’effondrement éclair du début du mois d’août rapidement oublié. Les quatre principaux ETF d’actifs (SPY, TLT, LQD, HYG) ont tous augmenté d’au moins 1% pour le mois, tandis que les actions américaines ont gagné près de 1 billion de dollars.

Malgré un marché du travail dégradé, les traders achètent des actions de petites capitalisations et de la dette spéculative, estimant que la plus grande économie du monde échappera à une crise basée sur les consommateurs. Les statistiques d’EPFR Global publiées par la Société Générale indiquent que les fonds communs de placement américains ont gagné 5,8 milliards de dollars pour la neuvième semaine consécutive et que les fonds à haut rendement ont ajouté 1,7 milliard de dollars.

Rien dans les statistiques économiques ou les résultats d’entreprise n’indique encore de danger. La perte d’août montre que les consensus comme les investissements longs en intelligence artificielle et l’effet de levier sur le yen faible peuvent rapidement se retourner.

Les baisses de taux intégrées dans les contrats à terme sur les fonds fédéraux de la Fed illustrent la fragilité. En janvier, alors que les craintes d’inflation s’atténuaient, les traders obligataires pariaient sur six baisses de taux d’ici 2024, à partir de mars. Ces paris ont été réduits lorsque l’inflation était plus élevée que prévu, et une seule baisse était attendue en avril.

L’idée est que la Fed commencera son cycle d’assouplissement le mois prochain avec quatre réductions de 0,25 point d’ici décembre.

“La réalité est que à la fois les prévisions de la Fed dans l’ensemble des prévisions et les attentes du marché sont toujours fausses”, a déclaré James St. Aubin, directeur des investissements d’Asset Management de Ocean Park. “Je pourrais voir trois baisses cette année. Quatre pourraient sembler sévères. Cela ne se produirait probablement que dans une économie terrible.”

Cependant, la prudence a coûté cher aux investisseurs cette année. Le mur de maturité, qui menace de refinancements douloureux par les emprunteurs corporatifs à des taux plus élevés, s’effrite sur le marché du crédit alors que les remboursements de la dette des obligations pourries s’orientent vers la plus grande baisse annuelle depuis au moins une décennie. Les swaps de défaut de crédit ont diminué alors que l’indice Markit CDX North American High Yield stagnait à ses plus bas niveaux depuis le début de 2022.

Les bénéfices des entreprises ont peut-être bénéficié de l’augmentation des taux de référence de 0% à plus de 5%, contrairement à la croyance populaire. Les mégacaps technologiques et autres sociétés riches en liquidités pourraient tirer un revenu constant des investissements obligataires.

Kaixian Tan, analyste chez Gavekal Research, attribue l’ensemble de l’augmentation des revenus des entreprises non financières depuis 2022 à une baisse nette des paiements d’intérêts, une situation contre-intuitive où les revenus d’intérêts en hausse compensent largement les coûts de service de la dette en hausse à mesure que les taux augmentent. Ce coup de vent arrière est menacé par la baisse des taux d’intérêt.

“Les baisses de taux réduiront les revenus d’intérêts des entreprises, et par conséquent leurs bénéfices”, a écrit Tan cette semaine. “Les grandes entreprises avec de grosses montagnes de liquidités seront affectées de manière disproportionnée et pourraient sous-performer.”

Jack McIntyre, gestionnaire de portefeuille global d’obligations chez Brandywine Global Investment Management, estime que les prévisions post-pandémiques sont inutiles. Il prédit que la résilience économique s’affaiblira l’année prochaine et que les obligations surpasseront les actions.

Sa définition d’un atterrissage en douceur était un atterrissage brutal reporté. “Je ne pense pas que l’on passe d’un atterrissage en douceur à aucun atterrissage.”